王瑩:新一輪牛市的核心邏輯

幾天的調整，讓機構喊出“牛市已經結束”的觀點，而近兩日的反彈，立馬就有研究者提出新的上漲目標：4000點。有研究認為，牛市的節奏往往是一波三折：首先抬估值，其次是估值、盈利齊飛，最後是估值、盈利增速放緩。

■ 談論股市

在連續調整五個交易日後，A股上週四起再度發威，1月15日滬指大漲3.54%，衝上3300點，16日大盤延續了前一交易日百點逆襲的步伐，再現發力飆漲，盤中一度衝過3400點關口，量能也有所放大。保險、銀行、地產和券商等權重股表現強勢。

此前幾天的調整，讓機構喊出“牛市已經結束”的觀點，而近兩日的反彈，立馬就有研究者提出新的上漲目標：4000點。筆者認為，糾結於短期去留的根本原因在於，中長期觀點並不堅定。因此，行情剛調整了幾日，就容易受到“牛市已經結束”觀點的干擾，從而做出殺跌的舉動，一旦行情上漲，又會出現一邊倒的“唱多”。

2014年下半年以來的這一輪行情，很難用宏觀經濟邏輯來解釋和預測，因為宏觀經濟增速一直處於下行的過程中，而股指半年卻飆漲50%以上。既然這一輪A股瘋狂上漲，任何理論與模型都無法分析到，那麼它在什麼時候下跌、什麼時候結束同樣是分析不到的。

以未來一到兩年的維度來看，新一輪牛市的核心邏輯，並非經濟的“新繁榮”，而是類似1996-2001年經濟冷、改革熱的背景下社會財富重新配置股市。2015年，A股市場或將實現“雙向”擴容下的牛市。

一方面，經濟差、傳統行業難做、流動性寬鬆是常態，A股市場的相對吸引力顯著提升，賺錢效應將吸引其他領域的財富轉戰A股；另一方面，推動改革來降低系統性風險，在間接融資面臨銀行“惜貸”、信用派生能力衰退的困境時，A股市場的作用更加顯著，充分發揮價格發現、去槓桿、優化配置、創新驅動等功能，實現大規模融資。

有研究認為，牛市的節奏往往是一波三折：首先抬估值，其次是估值、盈利齊飛，最後是估值、盈利增速放緩。從技術層面上來看，上週四一根百點長陽成功拉漲多條均線，且強勢站穩並持續在20日均線上方運行。很多人擔心成交量不理想將成為指數上攻的制約因素，其實大可不必。事實上，隨着權重板塊的回暖，成交量已出現了回暖放大的跡象，重新回到3000億水平線。

歷史經驗也顯示，在牛市的中繼階段，縮量大陽是一種常態現象，主要原因是籌碼已經高度鎖定，只需要很少的成交量便可拉出很高的位置，2007年大牛市是這樣，2009年也是這樣，本次應當也不例外。因此，筆者傾向於認為調整已經進入尾聲，上證指數再次走上“衝高不歸路”的概率進一步放大，保險、銀行等權重板塊再次成為市場熱點。這些板塊目前表現出的“搏出位”的勇氣，如果下週仍能保持持續強勢，那麼則可認為代替券商板塊扛旗的龍頭板塊已經形成。

□王瑩（財經評論人）